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动力煤企稳时间窗口尚未来临

限产难解下跌之忧

自去年12月底开始,动力煤结束上涨态势,步入下跌通道。截至3月下旬,港口累计跌幅约60元/吨,动力煤期货1505合约价格已经跌破450元/吨关口,令市场大跌眼镜。尽管秦皇岛动力煤(Q5500)价格已经跌破了2009年金融危机创下的最低点,但从市场预期看,动力煤价格仍有下行空间。

下游需求呈萎缩态势

作为周期性需求驱动行业,动力煤价格企稳的根源在于需求端必须超预期好转。从历史走势看,过去5年动力煤价格几轮明显上涨都伴有需求周期性好转。2009年四季度,在固定资产投资大幅增长的带动下,钢铁、火电市场出现较大吉林看癫痫那个医院好涨幅,动力煤价格随之跟涨。2011年,动力煤价格上涨同样伴随着生铁、火电两位数增长,并且是在终端需求增幅逐渐加大的背景下形成的。2013、2014年,动力煤市场整体低迷,但持续回升的季节性需求带动其价格出现阶段性反弹。

不过,从目前的下游细分市场看,无论是整体刚性需求,还是季节性需求,都不足以成为动力煤价格上涨的基础。首先,在经济下行的背景下,用电量出现继2014年8月以来的首次下滑;其次,房地产市场经济数据持续恶化,经济下行压力不减;最后,1—2月国内粗钢产量累计同比下滑1.5%,为2011年以来首次下滑。因此,从下游及终端市场看,动力煤价格企稳的时间窗口还未来临。

季节性淡季对市场冲击明显

从传统意义上说,4—6月属于动力煤需求淡季。一方面,气温回升影响取暖煤使用量;另一方面,水电逐渐兴起将对火力发电形成非常明显的冲击。根据我们统计,过去4年,水力发电量在4—6月环比平均增幅分别为18%、24%、20%和18%。尤其是5月,水力甘肃有治羊癫疯的医院发电呈现“井喷式”增长。目前,我国水力发电约占火电总量的20%左右,并且整体仍呈现增长态势。水电季节性大幅回升将对火电市场形成较为明显的挤压。预计中期内火力发电需求都将呈现出萎靡态势,如果供给端无法超预期收缩,动力煤供需恶化格局仍难有改观。

大秦铁路检修无法提振市场

根据惯例,清明之后,大秦铁路将进行为期30天的“开天窗”检修。预计日均影响煤炭运量20万吨。但从市场实际运行态势看,在供应宽松格局下,调入量下滑根本不足以支撑价格企稳。过去5年,大秦铁路春季检修整体导致秦皇岛动力煤库存下滑11%左右,但其价格却平均下跌了0.62%。况且今年3月以来,秦皇岛动力煤库存持续回升,目前仍维持在800万吨附近,行业仍处于主动去库存化前期黑龙江哪里看癫痫病看的好阶段,并叠加港口与内地价差收窄刺激煤矿库存回升。由此看,供给端宽松格局仍将对动力煤价格持续形成压制。

随着动力煤价格下跌,煤矿正常生产已经受到明显冲击。数据显示,2月神华商品煤产量为2050万吨,同比下降19.9%;销售量2970万吨,同比下降22.5%。笔者认为,产量收缩是生产企业顺应经济“新常态”背景下行业供需新形势之举,限产本身已无力为过剩程度日渐加深的市场提供足够支撑。随着港口与内地价差收窄,货源将逐渐向坑口积压,从而加大坑口压力。中短期内动力煤价格尚未走到跌无可跌的地步。(作者单位:长江期货)

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